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政府引導基金升級探索與產業并購的協同效應
2019-03-29 點擊:

 

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政府產業引導基金的形式分析

 

(一)引導基金性質:專設基金

 

政府產業引導基金在我國并沒有一個標準的官方定義。綜合財政部和發改委對政府引導基金的分類以及清科研究中心對產業引導基金的統計,所謂政府產業引導基金,是指由政府出資,吸引有關金融機構和社會資本聯合設立,扶持特定階段、行業、區域目標的引導性投資基金,是國家和地方政府為了引導新興行業和創新性產業發展而專門設立的基金。

 

政府產業引導基金是我國政府引導基金的重要組成部分。政府引導基金是指由政府出資設立的,通過股權或債券等方式吸引各類社會資本參與的政策性基金,該基金按照市場化方式管理運營,旨在重點扶持特定行業和特定地區。


政府引導基金可以分為產業引導基金、創業基金以及其他類基金,其他類基金目前主要是指PPP基金。

 

(二)引導基金本質:私募基金

 

政府產業引導基金屬于非公開募集基金,在本質上是私募基金。對于私募基金,目前仍沒有明文的有效分類。


根據2014年12月基金業協會發布的《私募投資基金登記和基金備案方法(試行)》以及2016年9月設立的私募基金備案系統“資產管理業務綜合保送平臺”中對私募基金的分類,政府產業引導基金可以歸類到私募基金的股權投資基金、其他基金等種類。

 

(三)引導基金功能:撬動社會資本,推動產業升級

 

政府產業引導基金主要是從國家和個體經濟平衡和結構優化的角度,籌集資金并以政府為保障撬動更多社會資本,為節能環保、光伏、新能源、高技術服務等新興戰略企業以及高新技術產業的進一步發展提供資金支持。


基于政府產業引導基金上述的運作,產業引導基金主要有以下幾項功能。

 

1、 國家實現產業升級的宏觀政策工具

 

政府產業引導基金是由國家主導的,主要投資于新興戰略性產業和高新技術企業的基金。


產業引導基金通過投資相關產業的初始創業時期,支持企業發展,并在其成熟后,通過上市、股權轉讓等方式退出,從而優化產業結構,推動產業升級。

 

新興戰略性產業是經濟社會發展的重要推動力量,也是世界各國博弈新一輪經濟發展制高點和全球高端價值鏈的重要途徑。


以美國為例,戰略性新興產業是美國產業投資基金最為核心的投資領域。美國的產業引導基金主要集中在電子信息科技、生物醫藥與科技醫療服務和新興消費服務三大新興產業,三個領域的投資占總投資的50%、30%、10%。

 

新興戰略性產業的培育風險大,成本高,其發展需要政府的宏觀引導機制、資金支持和風險控制等。政府引導基金作為政府參與的重要基金,不以盈利為目的,不參與企業生產經營活動,是充當國家實現產業升級的重要政策工具。

 

2、 政府撬動社會資本的有效方式

 

國外較為成熟的產業引導基金的主要特點之一就是對社會資本的撬動。以色列政府產業引導基金規章中要求產業引導基金至少吸引60%的社會資本參與。澳大利亞政府則規定政府產業引導基金中政府資金與社會資本的比例要在1:1到1:2之間。歐洲大陸和日本政府出資更低,只在5%-7%之間。而美國政府的出資在整體產業引導基金占比的比例不足3%。

 

政府產業引導基金可以發揮財政資金的杠桿效應,有效將財政資金和社會資本有效融合,以較少的資金吸引更多的銀行資本、保險資本和其他社會資本的參與,共同支持亟待發展的新興戰略性產業、高新技術產業。

 

2

政府產業引導基金的投資方向

 

(一) 各部委文件規定投向

 

對于政府產業引導基金的投資方向,相關機構目前沒有發布明確的黑名單,即限制并不嚴格。包括新興產業、高科技產業等都在鼓勵范圍內。

 

根據2016年發改委印發的《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》(發改財金規[2016]2800號)中規定,政府產業引導基金主要投資于包括非基本公共服務領域等在內的七個領域。

 

而財政部2015年發布的《政府投資基金暫行管理辦法》(財預[2015]210號)對政府投資基金的投資方向則與發改委的暫行辦法略有不同,投資領域相對更為集中,主要用于支持創業創業、中小企業發展以及產業轉型和升級等。

 

(二) 政府出資產業投資基金投資領域:工業制造業為主

 

根據中國結算公司發布的《關于政府出資產業投資基金信用信息登記情況的公示》的統計結果,政府出資產業投資基金在工業制造業和科技教育的資金投資最為密集。


具體來看,政府撬動金融資本主要用于支持新型產業,引導包括信息通訊、生物醫藥、新材料、互聯網醫療、新能源、量子通信、節能環保、IT以及文化創意等在內的重點發展領域的企業和項目的發展。


其中,投資領域主要集中在工業制造業以及科技教育、農業領域,而這些領域也是政府近幾年來優化供給結構重點投資的方向。而對于旅游業、互聯網方面的基金項目投資則投入相對較少。


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引導基金與產業并購的發展訴求

 

實際而言,作為地方政府引導基金,形式是基金,但其本質在于引導,核心需求是產業發展,即結合當地產業基礎和產業政策規劃,吸引社會資本投資并扶持當地產業發展,謀求撬動社會資本助力產業轉型升級和區域經濟長遠發展。


總的來說,在篩選GP方面,地方政府引導基金存在以下關注要點:

 

第一,關注社會LP出資的確定性。政府引導基金比較關注社會資金的來源、出資能力和出資承諾,一般都會要求最后出資。


第二,關注GP管理團隊的過往業績。GP管理團隊的業績和合作經歷往往是申請政府引導基金的硬性要求。


第三,關注基金的治理架構。政府引導基金的投向必須符合一定的領域、地域和階段限制,而目前其他LP也大部分會要求在投委會中占有一定席位,政府引導基金需關注LP是否與其投向要求相契合以及契合程度如何。


第四,也是最重要的一點,關注對地方產業的帶動作用。地方政府引導基金一般以財政出資為主,以促進當地產業發展,扶持產業轉型升級為設立目標,往往會附帶招商引資的要求。

 

總的來說,GP與地方政府引導基金“聯姻”的關鍵點在于產業訴求是否得到滿足,其他與市場化母基金的要求大同小異,只是在收益性、決策參與度、風險防控和監管要求上視各地政府引導基金市場化程度不同而有所不同。

 

而對于GP而言,隨著私募股權投資機構在中基協備案數猛增至兩萬余家,行業的專業化水平與市場競爭程度正在快速提升,尤其在“資管新規”去杠桿、去通道、打破剛兌監管框架下,資產價值越來越趨于理性,過往GP靠加杠桿、一二級資本市場估值套利的盈利模式已經完全不可持續,投資行業已經全面從“狩獵時代”進入到“農耕時代”,即GP的核心能力由價值發現將逐步轉為價值管理和價值提升,一個回歸價值判斷、價值管理、價值提升的時代全面到來,GP迫切的需要尋找能夠給其帶來長期發展戰略價值的資金助其轉型升級。

 

4

產業并購的“1+1+1”模式分析

 

產業并購以往提的較多的是“上市公司+PE”模式,簡單而言,就是PE聯手上市公司為其“量身定做”并購標的,培育后由上市公司接盤。

 

從上市公司角度,既擴充了上市公司的融資渠道,又利用了PE的專業和經驗優勢為上市公司儲備并購標的,實現市值管理;

 

從PE角度看,擴大了上市公司作為LP的募資渠道,鎖定了退出渠道,實現了風險和收益比的最大化。然而,在當前監管趨嚴下,該模式也存在著內幕交易、操縱市場等合規風險以及上市公司對PE控制力欠缺等問題。

 

產業并購的“1+1+1”模式,與上述模式比較類似,即是建立由金融資本、產業資本以及政府引導基金組成的產業并購基金,具體來說,該模式的優勢有如下幾點:

 

1、資金來源的協同:產業資本和政府引導基金作為兩大信用高地,能夠吸引其他社會資本方加入,而金融資本通過創新產品設計和服務,也能夠為基金投資和被投企業提供額外的資金支持,為資金來源提供良好的補充,同時彌補產業資本在基金管理和運作經驗上的欠缺。


2、投資企業的協同:產業資本可以與并購基金所投資企業進行聯動,在產業鏈上形成協同,幫助被投項目拓展商業網絡,更快協助其進行價值提升,同時也有助于完善自身產業生態鏈條,擴大自身競爭力。


3、產業發展的協同:政府引導基金能夠結合當地產業基礎,引入投資企業落戶當地,并發揮自身在政府資源、政策扶持以及作為母基金在資源整合方面上的能力,提供相應的增值服務。


4、退出渠道的協同:政府引導基金可在達到自身需求后階段性退出,讓利給GP,產業資本也可根據自身實際需要,適時并購被投企業或助其登陸資本市場,使其他LP完成退出。

 

當然,完成上述“1+1+1”模式產業并購基金的架構搭建并非易事,需要牽頭方強大的資源整合能力。但可以預見的是,該模式能夠使得并購基金的價值創造能力大幅提升,助力實體經濟“脫虛向實”,達到1+1+1>3的結果。


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